Investire in Fresh del Monte : analisi del produttore di frutta

18 febbraio, 2020


FDP produce e commercializza banane, ananas, avocado e altri frutti freschi. Essa possiede e affitta terreni agricoli, navi da trasporto, centri di distribuzione. Il business è ad alta intensità di capitale, con un rendimento medio del 10% in condizioni normali. Il ROIC medio è di circa il 7%. Nulla di speciale, ma quando puoi acquistare un simile business a metà prezzo, il tuo ROIC è circa il 15%.

La capitalizzazione di mercato è di $ 1,34 miliardi, patrimonio netto $ 1,6 miliardi, i flussi di cassa saranno compresi tra $ 200 e $ 300 milioni all'anno, portando il rendimento al 15% circa.



Negli ultimi 10 anni il management ha restituito un miliardo agli azionisti, che rappresenta l'80% dell'attuale capitalizzazione di mercato di $ 1,34. La società sta crescendo, nonostante la natura ciclica degli affari con il cibo. In futuro possiamo aspettarci tempi migliori, soprattutto per quanto riguarda i prezzi dei loro prodotti, che attualmente sono ai minimi degli ultimi anni. I concorrenti sono fortemente indebitati, il che potrebbe essere di buon auspicio per FDP; ad eccezione di Calavo Growers (CVGW), attualmente molto costosa, ciò mostra cosa può fare anche FDP; inoltre quest’ultima si sta accaparrando un importante fetta nel mercato degli avocado.


Ulteriori dettagli

Abbiamo letto le trascrizioni delle conference call degli ultimi 5 anni ed il management sembra valido. L’industria è molto volatile ma in crescita.

Stanno investendo pesantemente nelle spedizioni, distribuzione e imballaggi, oltre a possedere centri di distribuzione al dettaglio. Il capex è basso, difficile capire cosa aspettarsi, potrebbe crescere nei prossimi anni.

37% è di proprietà del CEO, potrebbe esserci anche una vendita in futuro, ma il fatto che il management detenga gran parte dell’azienda è un buon segno, non hanno alcun interesse a prendersi rischi eccesivi come hanno fatto Chiquita e Dole negli ultimi 10 anni.



Fresh Del Monte è leader nella produzione di ananas e frutta fresca, mentre è il terzo produttore di banane a livello globale.


Potenziali profitti futuri

Tutto sembra magnifico, ma il 2018 è stato un anno negativo per la FDP. Il maltempo, l'eccesso di offerta di banane e il basso prezzo in Europa, hanno portato al secondo anno di perdita negli ultimi 10 anni. I flussi di cassa operativi effettivi sono aumentati, ma la società ha dovuto tagliare il dividendo a causa dei patti bancari. Se poi il dividendo viene tagliato, non perché non c’è liquidità, ma semplicemente per non violare i patti di debito, l'impatto sul prezzo delle azioni è solitamente disastroso.


I guadagni medi negli ultimi 5 anni sono stati di $ 2,55; la società sta negoziando con un rapporto CAPE di 10 e in crescita. Le distribuzioni agli azionisti sono state persino migliori. $213 milioni sono stati pagati come dividendi negli ultimi 10 anni e la società ha effettuato $ 794 milioni di riacquisti (buybacks).




Pertanto, la società ha restituito $1 miliardo agli azionisti, riducendo il numero di azioni in circolazione da 64 a 49 milioni. Se dovessero crescere del 50% nei prossimi 10 anni, come hanno fatto negli ultimi dieci anni, ad un certo punto guadagneranno $5 per azione. Ipotizzando un PE ratio di 15, il prezzo delle azioni sarà di $75, ciò può succedere in due anni, oppure in 10 anni. Se dovesse accadere tra 10 anni, il rendimento annuale dovrebbe essere dell'11% considerando gli attuali prezzi di FDP; se succedesse prima, ancora di più.



Rischi

  • I clienti che acquistano direttamente dai coltivatori quando è redditizio farlo, cambiando le dinamiche del settore.
  • Il mercato è instabile: "Molti dei nostri prodotti sono soggetti a significative fluttuazioni dei prezzi e il ciclo di impianto, raccolta e spedizione di alcuni dei nostri prodotti di produzione può limitare la nostra capacità di rispondere efficacemente a queste fluttuazioni e ad altri cambiamenti del mercato”.
  • Anche i costi di input sono significativi, dal carburante alla carta.
  • Rischi valutari.

Le banane hanno un ciclo di crescita breve e un fabbisogno limitato di capitale, ne consegue che la produzione può aumentare rapidamente e limitare i margini. Le banae sono passate dal rappresentare il 75% dei ricavi ad un 38%, che probabilmente verrà ridotto ulteriormente nei prossimi anni.


Strategia d’investimento

Crediamo che il valore degli immobili, impianti e macchinari sia reale e forse anche superiore a $1,2 miliardi. Mann Packing può essere venduto per $400 milioni, il debito è gestibile dati i flussi di cassa, quindi, c'è un margine di sicurezza nel valore contabile.

La gestione sembra legittima in quanto i flussi di cassa sono presenti, il dividendo tornerà e i riacquisti probabilmente continueranno.

La potenziale risalita è legata al prezzo di banane, avocado, ananas e verdure fresche... La cui domanda sta crescendo.


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